对浙富控股的公司分析，浙富控股2022年度业绩预告
浙富控股(002266)2022A&2023Q1点评：营收稳健增长 拓展抽水蓄能领域类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐科/任楠/贾少波/李博文 日期：2023-05-04
事件描述
浙富控股发布 2022年报及 2023 年一季报，2022 年公司实现营收 167.80 亿元，YoY+18.6%；归母净利润 14.67 亿元，YoY-36.5%；扣非业绩 14.66 亿元，YoY-20.4%，Q4 单季度实现营收49.50亿元，YoY+ 38.6%；归母净利润4.24亿元，YoY-4.77%；扣非业绩5.28亿元，YoY+49.8%。
2023 年一季度公司实现营收 46.40 亿元，YOY+22.1%；归母净利润 4.94 亿元，YOY+22.2%；扣非业绩2.58亿元，YOY-35.3%。
事件评论
2022 年及 2023Q1 公司营收稳健增长，归母净利润主要受毛利率、投资收益、资产减值损失等科目影响。1）营收增长主因项目产能利用率提升，资源化产品销量增加 17.01%。
2）2022A 公司归母净利润下滑 36.5%，一是毛利率 17.4%，同比-5.50pct，降幅较多因部分大宗商品金属价格自2022Q2出现回落，此外工业端产废量减少，原辅材料、燃料材料价格上涨；二是投资收益大幅下滑，2022A 投资收益为-3.17 亿元，去年同期为 3.16 亿元，其中处置交易性金融负债亏损 3.60 亿元；三是资产减值-1.46亿元，去年同期为-0.13亿元，主因铜金属价格自2022Q2末大幅下跌，计提存货跌价损失；四是政府补助减少，2022A与收益相关的政府补助4.09亿元，较上年同期减少0.90 亿元。3）2023Q1公司归母净利润增22.2%，主因2023Q1投资收益1.33亿元、公允价值变动收益1.16亿元，去年同期两项合计0.01亿元，主要为套期保值项目收益；4）扣非业绩下滑35.3%，一是毛利率下滑2.82pct至15.0%，收料端困境并未完全缓解；二是2023Q1资产减值损失0.90 亿元，去年同期为286.7万元，主要为存货跌价准备增多。
2022 年及 2023Q1 公司期间费用率下降，经营活动现金流净额提升。1）2022A 公司期间费用率7.72%，同比-1.98pct，其中管理费用率-0.38pct至2.69%，研发费用率-0.88pct至3.92%，财务费用率-0.70pct至0.87%，主要系汇兑收益增加。经营活动现金流净额为4.14 亿元，去年同期为-0.51 亿元，主要系收到的销售回款增加。2）2023Q1 公司期间费用率7.49%，同比-0.37pct，其中管理费用率-0.35pct至2.36%，财务费用率-0.41pct至1.41%，经营活动现金流净额为-3.94亿元，去年同期为-5.93 亿元，主因支付期货合约保证金、各项税费减少。
积极布局抽水蓄能业务。2021 年 9月 17 日国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，要求加快抽水蓄能电站核准建设。公司与三峡建工、华能浙江等建立战略合作，深化抽水蓄能、水电方面合作；2023年1月9日，与宜昌政府、三峡集团签署协议，协同推动建设宜昌水电高端制造产业园项目，建设 10 台套/年水电设备产能。
盈利预测与估值：公司危废投运产能 178 万吨，在建产能 97 万吨。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为17.9/20.8/24.9亿元，同比+22.0%/+16.4%/+19.6%，对应PE估值 11.5×/9.85x/8.24x.維持“增持”评级。
风险提示
1、金属价格波动风险；2、政策风险。
浙富控股(002266)：盈利水平略有改善 深度资源化优势扩大
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：曾韬 日期：2022-11-02
3Q22 业绩略低于我们预期
公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入40.27 亿元同增9.5%，归母净利润3.9亿元同减32.1%，1-3Q22 收入118.30 亿元同增11.8%，归母净利润10.43亿元同减44.1%。业绩略低于我们预期，主要原因为疫情扰动下公司收料困难，以及金属价格下行导致公司毛利降低。
发展趋势
疫情叠加金属价格下行影响，公司收入增速有所放缓。一方面，疫情影响上游产废量和废料的收集运输，并使得公司产能爬坡进度滞后。另一方面，铜价自6M22 开始明显回落，考虑到公司金属铜收入占比较大，我们预计3Q22 资源化产品价格承压。收料及产能爬坡不及预期、终端产品价格下降等多因素共振导致公司1-3Q 收入同比增速11.8%，较去年同期大幅放缓。
盈利水平环比改善，但整体仍承压，预计1Q23 逐渐修复。3Q22 公司毛利率17.7%，环比+1.2ppt，同比-4.8ppt，已出现边际改善；净利润率9.6%，环比+3.3ppt，同比-5.9ppt。1）公司毛利率下滑主要受金属价格下跌影响。当前铜价中枢已明显下滑，考虑到公司存货周期，我们预计半年内公司以较高金属价格计价的原材料库存有望消化完毕，预计1Q23 起公司盈利水平有望得到一定改善。向前看，有色金属价格下行风险仍存，公司部分套保或一定程度对冲价格下行压力。2）费用同比提升，其他及投资收益同比减少。1-3Q22 公司销售/管理费用率同比+0.1/+0.5ppt 至0.3%/2.8%；其他收益、投资收益分别同比下降1.9/2.7 亿元，主要系政府补助减少和去年同期确认一次性投资收益所致；此外公司计提存货跌价准备1.7 亿元（vs.
去年885 万元），进一步拉低公司净利润。
深度资源化优势扩大，金属资源化业务持续拓展。报告期内公司兰溪自立、江西自立项目转固，公司深度资源化能力进一步抬升，我们看好公司原料自供比例提升，拓宽资源化业务的盈利空间。此外，公司积极布局锂电回收业务， 4 万吨新能源汽车废旧动力蓄电池拆解项目已在江西抚州完成备案，此外公司已环评批复1.5 万吨精制硫酸镍、1.5 万吨精制硫酸钴和790吨碳酸锂产能，其中硫酸镍产线已投产。我们看好金属危废资源化龙头具备的精细化金属提炼能力和多金属协同处理能力向锂电回收领域的延伸。
盈利预测与估值
考虑到毛利率短期承压，我们下调公司2022/2023 年净利润6.2%/5.1%至16.08 亿元/23.49 亿元。当前股价对应2022/2023 年13.1/8.9 倍市盈率。
维持跑赢行业评级，对应下调目标价5.5%至5.2 元，对应2022/2023 年17.4/11.9 倍市盈率，较当前股价有33.0%的上行空间。
风险
金属价格波动，项目建设进度不及预期，业务拓展不及预期，疫情反复。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
