000932华菱钢铁股票值得投资吗，华菱钢铁2023年目标价
华菱钢铁(000932)：励精更始的钢铁核心资产 23年有望迎戴维斯双击类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张树玮/陈彦 日期：2023-05-30
投资亮点
首次覆盖华菱钢铁（000932）给予跑赢行业评级，目标价6.20 元，对应0.77x/0.68x 2023/2024e P/B，我们认为公司2023 年望迎戴维斯双击。理由如下：
励精更始，全方位变革铸就钢铁“核心资产”。公司实控人为湖南省国资委。2015 年经历行业寒冬后，公司以激励机制的大幅变革为始，经营效率稳步提升，并实现从人才引进到研发实力的升级，其产品结构持续升级，销售模式得以优化，竞争优势不断扩张。公司全方位的积极变革下，我们观察到公司在本轮行业下行周期中经营管理效率/资产质量/成本费用等大幅改善，盈利稳定性大幅提升，公司励精更始后已成为有长足进步的国有钢铁“核心资产”，而市场对此认知仍未充分。
产品结构优化稳步推进，内生成长有望穿越周期。近年来公司紧跟下游汽车、新能源等领域钢铁材料需求升级的方向，不断推进产线升级和高附加值引领性产品的研发、提升产品直供比例和品种钢销量占比，已在众多细分钢材领域建立起较高市占率、充分发挥竞争优势。往前看，公司在超高强汽车板、硅钢及特钢长材等高端钢材有望凭借自身强势的竞争力逐步放量，成为公司新的盈利增长点，我们看好公司内生性成长穿越周期。
我们与市场的最大不同？被忽视的“中特估”属性，23 年价值重估可期。尽管并非央企，但公司作为国有钢铁资产，具备资产质量高、盈利能力强、研发实力雄厚且核心拳头钢材产品多为战略性钢铁材料的特点。截至2023 年5 月，公司P/B（MRQ）仅为0.65x（历史分位10.6%），价值被市场所低估。
此外，公司现金流表现亮眼，我们认为未来公司分红比例有望进一步提升，拥有较高安全边际。随着公司稳健盈利能力的持续验证并被市场逐步认知，叠加内生变革下成长属性逐步体现，我们认为公司有望迎来价值重估。
潜在催化剂：1）公司高端汽车板二期放量超预期，公司高端钢材产品收入及毛利明显增长；2）行业景气复苏，公司利润修复超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为1.03/1.33 元，CAGR 为20.2%。
我们预计公司2023/2024e 净利润分别为71.03/91.63 亿元。首次覆盖给予跑赢行业评级，当前股价对应0.60x/0.53x 2023/2024e P/B，给予目标价6.2元，对应0.77x/0.68x 2023/2024e P/B，隐含28.6%的上行空间。
风险
全球经济加速下行；地产景气修复低于预期；原料价格超预期上涨。
华菱钢铁(000932)：论华菱钢铁的蜕变：拾级而上 超群绝伦
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛/赵超/易轰 日期：2023-05-11
华菱钢铁的蜕变：层层递进，逐步领先
华菱钢铁是华中地区的板材龙头，也是近年进步最明显的钢铁企业。和行业均值相比，公司吨收入从15年-753元到22年+396元；吨毛利、净利从持平到领先300元左右；在量利高增的同时，抗周期波动能力也进一步增强，22年归母净利润同比-34%，降幅处行业最小水平。
蜕变之源：抓住经济换档期——产品升级为驱，机制改革为轴华菱钢铁蜕变的驱动力来自于产品升级，本质根源于管理机制的变革。1、产品升级方面，16-22年，公司品种钢占比从32%提升至60%，成为公司盈利高增的主引黎：（1）汽车板：VAMA子公司专供中离端汽车客户，专利产品应用于传统燃油车和新能源汽车，具有独立的市场定价权；子公司22年纯净利1428元，同比+898元/吨，展塑来看，在汽车轻量化和安全性能提升的趋势下，拥有最高强度的热成型钢有望加速替代碳钢、高强钢。公司当前全流程产能160万吨，远期有望提升至400万吨。（2）硅钢：新能源和高能效驱动，硅钢材料景气高增，公司当前供应硅钢基料卷约150万吨，项目投产后有望产出全流程产品，贷献业绩增梁。（3）中厚板、特钢线棒材：新兴领域的高景气为中厚板、特钢带来广周的增长前景。公司为国内规模最大的中厚板生产企业，产能超过600万吨；具备规模优势的同时，公司在海风用钢，尤其是漂浮式海上风电等尖端领域占据领先身位，有望充分受益于品种景气的提升。2、管理机制变革，公司多年坚持强激励、硬约末和极致的降本增效等机制变革，最终在投人资本国报率（ROIC）形成领先优势。更高的回报率是支撑公司业绩端长、提高资本开支、推进产品升级的暴础。
B视角：为何2023年的钢铁板块值得关注？
2023年，钢铁板块定调修复之年，权益市场驱动有三：（1）政策加码的强预期下，需求侧预期有所上修，继而带动盈利端预期修复；（2）潜在的限产政策对盈利修复的节奏和弹性有所加持；（3）上市锅企多为国企或央企，估值水平处于长周期的中低位置，具备较高的安全边际；在“央企改苯”浪湖下，储若管理机制优化，叠加行业景气修复，其估值水平具备上修空间。总而言之，基本面改善+限产催化+国企改革政策加持下，看好华菱钢铁为代表的优秀龙头重估。
a视角：板块之中，华菱钢铁投资价值凸显
本轮钢铁修复行情与过往周期最大的不同之处在于，在地产链形态巨变之下，本轮重视长期优质龙头的阿尔法，而过往追求底部修复的高贝塔、高弹性标的：（1）一方面，长达2年以上的磨底翔以及新开工面积超过40%的降幅，都揭示了本轮地产产业链受损程度之深，或需经历更长的修复时间，使得钢铁需求高度或低于往年；（2）另一方面，近年以新能源、高端制造为代表的新兴赛道强势细起，逐步打开品种钢的市场空间。随着品种钢盈利能力逐步强化，优质闻尔法龙头的成长属性更为凸显。复盘来看，随着产品议价能力增强，钢铁企业的盈利水平可划分为“强周期-弱周期-稳增长”三个阶段。当下，华凭借产品升级和机制改革，形成类比特钢企业的弱周期属性；晨望，硅钢、汽车板、特钢棒线材等项目逐步投产，有望引领公司盈利进一步拾升，在“传统周期”向“新兴增长”的跨越中，迎接“戴维斯双击”。预计公司23~25年的归母净利润为70.29、83.36、92.28亿元，对应PE为5.16x、4.35x、3.93x，重点推荐。
风险提示
1、钢铁行业需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险；3、项目投产进度不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
