301029怡合达2022年业绩点评，怡合达股票未来前景分析
怡合达(301029)2022年年报点评：新能源引领业绩增长 供应链效率持续提升类别：创业板 机构：中信证券股份有限公司 研究员：刘海博/李越/李睿鹏 日期：2023-04-04
2022 年公司实现营业总收入25.15 亿元（+39.5%）；归母净利润5.1 亿元（+26.4%）；扣非归母净利润4.9 亿元（ +24.4%）。2022Q4 公司实现营业总收入6.8 亿元（+43.9%）；归母净利润0.89 亿元（-5.1%）；扣非归母净利润0.86 亿元（-4.5%），业绩基本符合预期。公司归母净利润增速低于营收增速主要系支出股权激励费用1700.6 万，及坏账计提增加所致。鉴于公司供应链管理经验积累深厚，产品定义能力强，品牌先发优势明显，本土化、信息化、数字化优势明显，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
盈利能力：“锂电业务占比提升+费用端支出增加”致利润率阶段性下滑。利润率：公司2022 年度毛利率39.1%，净利率20.1%，同比分别-2.5pcts、-2.1pcts；2022Q4 单季毛利率35.6%，净利率13.1%，同比分别+0.8pct、-6.8pcts。费用率：公司2022 年度销售、管理、研发费用率分别为4.8%、7.2%、3.9%，三项费率分别同比-0.1pct、+0.6pct、+0.2pct，2022Q4 单季销售、管理、研发费用率分别为6.3%、10.1%、4.4%，三项费率单季分别同比+6.3pcts、+2.9pcts、+1.2pcts，环比分别+2.6pcts、+4.2pcts、+0.6pct。销售费用增长主要系销售费用中职工薪酬变动影响，2022 年职工薪酬同比+40.5%，扣除薪酬变动后，2022年销售费用率同比-0.1%。管理费用增长主要系公司扩加大信息化人力投入；华南中心和苏州零部件制造项目工程投入使用，折旧、摊销及租赁费用增加；以及股权激励费用支出所致。研发费用增加系公司持续加强产品设计、开发、研发，以及扩建研发团队所致。
经营：供应链效率持续提升，客户数量持续增长。供应链：公司2022 年订单处理量约为110 万单，同比增长47%，出货总项次约450 万项次，同比增长37%。
公司通过持续优化改造企业供应链管理系统（SCM），进一步提升了系统扩展性、稳定性，目前已经与95%的上游供应商实现线上的业务协同，公司2022年整体交期达成率达95%，人均月产值同比提升3.8%。销售渠道：公司2022年服务客户数超3.2 万家，同比增长10.3%，其中线上成交客户数占比76%，线上销售额占比23%，线下成交客户数占比24%，销售额占比77%。两次以上销售记录客户占比约71%，销售贡献超99%；下单超10 次客户占比约25%，销售贡献约96%；年采购额10 万元以下（不含本数）客户数量占比92%，销售贡献度约11%；年采购额10 万-100 万客户数占比约7%，销售贡献度约26%；年采购额100 万-1000 万客户数占比约1%，销售贡献度约31%，年采购额1000万元以上客户19 家，销售贡献度约32%，线下大客户销售额贡献大。
下游：新能源占比大幅提升，3C 占比有所下降。2022 年公司新能源锂电行业营收占比约35.0%，同比+9.1pcts；3C 行业占比约22.7%，同比-3.1pcts，锂电及3C 行业占比超过公司营收50%；汽车行业占比约8.05%，同比-2.4pcts；光伏行业占比约6.28%，同比+1.0pct；工业机器人行业占比约3.68%，同比-0.8pct；其他半导体、医疗等行业占比约24.6%，同比-3.8pcts。其中，锂电行业毛利率约为36.2%，略低于公司总体毛利率，3C 行业毛利率41.4%，略高于公司总体毛利率。前五大客户营收占比约23.1%，前五大客户集中度有所提升。
产品：SKU 丰富度持续提升，FB 业务增势迅猛。FA：截至2022 年末，公司下设79 个产品中心，已成功开发涵盖210 个大类、3539 个小类、150 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系。FB：公司2022 年FB 业务成交客户数量逾600 家，同比增长一倍；营收逾7000 万元，同比增长300%以上。公司基于对非标零件标准化核心“Know-How”沉淀，不断开展工程优化、材料优化、工艺优化和组合优化，且通过自动报价、自动编程、半自动机台操作等信息化改造，有望有效解决非标零件单散件加工中人力成本占比居高不下等问题， 大幅提升非标零件定制的加工效率和产品竞争力，FB 业务未来有望保持持续高速增长。
未来看点：（1）下游结构优化：根据公司年报，公司将根据未来3-5 年的行业发展趋势，加强对光伏、医疗、半导体等高潜力行业挖掘与拓展，并及时把握3C、新能源汽车等行业消费复苏的扩产需求，不断优化下游行业分布结构。（2）海外拓展：公司2022 年已经在全球20 个国家和地区实现了实际销售，范围涵盖东南亚、东亚、美洲、欧洲等多个地区，未来将以“线上+线下”模式持续拓展海外市场，针对不同市场需求形态，精准布局渠道资源，在日本、东南亚等区域建立稳定且持续进化的落地服务。（3）产能扩张：2025 华南和华东二期项目投产将进一步拓展公司产能，增强FA 产品批量化生产能力和FB 产线柔性化程度，营收有望再创新高。
风险因素：下游行业景气度不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险；新SKU 开发速度低于预期的风险。
盈利预测、估值与评级：结合2022 年报数据，并考虑公司收入结构调整可能为公司带来的短期业绩影响，我们下调公司2023/24 年归母净利润预测为7.0/9.6亿元（原预测8.1/10.9 亿元），新增2025 年归母净利润预测为12.5 亿元，当前股价对应公司2023/24/25 年PE 为36/26/20 倍。鉴于FA 零部件行业涉及下游广泛，长期成长性良好；一站式平台模式市场需求迫切；公司技术经验积累深厚，管理经营模式高效，产品定义能力强，头部效应逐步突显，本土化、信息化、数字化优势明显，用户粘性护城河深筑，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
怡合达(301029)：经营业绩快速增长 公司竞争优势持续增强
类别：创业板 机构：财通证券股份有限公司 研究员：佘炜超/张豪杰 日期：2023-04-02
事件：3 月30 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收25.15 亿元，同比增长39.49%；实现归母净利润5.06 亿元，同比增长26.40%；实现扣非后归母净利润4.90 亿元，同比增长24.44%。
公司收入保持快速增长，盈利能力有所降低。
（1）营收保持快速增长。2022 年，公司营收同比增长39.49%，归母净利润同比增长26.40%；公司在新能源锂电/3C/汽车/光伏/工业机器人领域的营收分别为8.77/5.69/2.02/1.57/0.92 亿元， 分别同比增长88.56%/22.77%/7.82%/64.81%/14.04%，营收占比分别为34.87%/22.61%/8.02%/6.26%/3.67%。公司在新能源锂电、光伏、3C 领域的收入保持快速增长。
（2）盈利能力有所降低。2022 年，公司毛利率为39.08%，同比降低2.49pct；净利率为20.14%，同比降低2.08pct；加权平均净资产收益率为20.51%，同比降低2.15pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升-0.08/0.65/0.21/-0.22pct。公司新能源行业毛利率为36.19%，新能源行业占比提升对公司整体毛利率水平产生一定影响。
（3）经营质量较为稳健。2022 年，公司应收账款周转率为4.24 次，同比降低1.66 次；存货周转率为3.05 次，同比降低0.21 次；经营活动现金净流量为2.55亿元，同比增长9.10%。公司经营活动现金净流量稳健增长，公司经营效率与经营质量持续提升。
一站式采购服务优势突出，公司竞争优势凸显。
（1）产品品类持续丰富，客户数量不断提升。公司已成功开发涵盖210 个大类、3539 个小类、150 余万个SKU 的FA 工厂自动化零部件产品体系。2022年公司服务客户数超过3.22 万家；订单处理量约为110 万单，同比提升47%；出货总项次约450 万项次，同比提升37%。
（2）新能源行业占比快速提升，新兴行业布局持续加大。公司优势行业新能源锂电营收占比达35%，同比提升9 个百分点。公司持续加大布局光伏、半导体、医疗等未来发展空间较大的细分领域，引导开发行业细分零部件，联动产品中心精准开发产品，并取得了较好的工作成效。
（3）公司客户粘性进一步提升。从客户复购率方面看，2022 年公司有两次以上销售记录的客户占比约为71%，销售额贡献超过99%；其中下单超过10 次的客户占比约25%，销售额贡献约96%。从客户采购规模看，年采购额10 万元以下、10 万至100 万、10 万至100 万、1000 万元以上的客户数量占比分别约为92%、7%、1%、不足1%，销售贡献度分别约为11%、26%、31%、32%。
（4）积极拓展FB 非标零部件等新业务。2022 年公司FB 业务成交客户数量逾600 家，比2021 年增长一倍；营收逾7000 万元，同比增长300%以上。稳步推进华南和华东的二期项目建设，供应能力有望持续提升。2022 年公司已 在全球20 个国家和地区实现了实际销售，范围涵盖东南亚、东亚、美洲、欧洲等多个地区，海外业务有望发力。
投资建议：公司是我国FA 工厂自动化零部件一站式供应龙头企业，经营业绩保持快速增长；在FA 领域保持竞争优势的同时，公司积极拓展FB 等新业务，培育未来业绩增长新引擎。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.39/10.23/13.75 亿元，对应PE 分别为34.50/24.92/18.53 倍。维持公司“增持”评级。
风险提示：下游需求放缓、市场竞争加剧、新产品开发不及预期、业绩不及预期等。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
