300360炬华科技投资价值分析，炬华科技未来盈利能力预测
炬华科技(300360)：电表业务稳定增长 充电桩和物联网构筑新成长曲线类别：创业板 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王帅 日期：2023-04-08
投资要点
电表进入 上行周期，营收稳定增长。电表采购周期源于国家计量器具的强制检定周期，国家强检周期不超过8 年，由于电表检定成本较高和可实施性较低，因此电网主要以直接采购新表来代替检定，同时电表稳定性在长期使用后会有下降，不利于电网公司运维，因此电网逐渐形成了8 年为一替换周期。2021、2022 年国家电网智能电表招标总量分别为6674 万和7014 万只，同比增长27.9%和5.1%，2021 和2022 年招标总金额达到200.59 和256.39 亿元，同比增长49.41%和27.82%。我国电表目前保有量基数大，电表年更换需求较大，叠加新增电表需求，预计电表的上行周期有望持续至2024年。公司电表市占率2022 年上升至4.12%，市占率提升近1pct，逐渐达到第一梯队水平，盈利能力强于竞争对手，预计公司有望借助新一轮电表周期，业绩稳定增长。
美国充电桩政策提高市场准入壁垒，公司充电桩快速进入美国市场实现高增长。2021年，国内公共桩车桩比达到6.8，大幅领先美国的17.7 和欧洲的16.4，海外公共桩存在较大数量缺口，预计2025 年海外充电桩的市场规模达到810 亿元，其中直流快充占比80%，2021 年至2025 年的复合增速达到76%。美国政府在2023 年2 月15 日正式推出《两党基础设施法案》，侧重于对高速公路、生活和工作区域充电桩补贴，要求组装和外壳的生产在美国本土进行，2024 年7 月之前充电桩需超过55%零部件采购来自美国，加深充电桩企业进入美国市场的壁垒。公司依靠多年充电桩的研发积累和美国下游伙伴的深度合作，已率先通过欧洲和美国的认证，预计2023 年下半年充电桩业务在美国快速放量。
能源物联网业务有望迎来快速成长。公司2016 年收购上海纳宇，主要业务涵盖了轨道交通、楼宇园区、学校医院、数据中心、新能源等行业的能源物联网产品及解决方案，具有能耗管理云平台、电气火灾监控云平台、智能远程抄表系统、电力监控及运维系统、电动汽车充电运营云平台等能源物联网信息云平台和本地信息管理系统，已经应用于全国79 条地铁线、上海中心大厦等上百个国家重大项目中，拥有自主产权产品《NY5000 能耗管理系统》获上海市科技成果评测鉴定证书。在“双碳”目标和电价改革的背景下，企业节能控耗需求明显提升，同时叠加分布式电源和充电桩等并网，促进能源物联网的需求激增，预计2025 年全球能源物联网市场空间有望达到352亿美元，公司有望依靠子公司上海纳宇抢跑能源物联网市场。
投资评级：公司电表业务迎来上行周期，同时充电桩业务和能源物联网业务有望成为公司新的增长点，预计公司2022-2024 年营收分别为16.38/24.00/33.40 亿元，归母净利润分别为4.23/6.46/7.66 亿元，对应估值分别17.4/11.4/9.6，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：国网、南网电表招标数量不及预期；海外充电桩销量不及预期；能源物联网业务销量不及预期。
炬华科技(300360)：智能电表业务稳健向上 充电桩出海构建第二成长
类别：创业板 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙潇雅 日期：2023-02-07
1、传统电表业务
行业层面：智能电表2017 年起处于向上周期，且ASP 小幅提升。智能电表行业自2017 年起，开始进入上行阶段，2017-2022 国网的智能电表招标金额从102亿增长至256 亿，招标量从3778 万只增长至7014 万只。招标金额的增量高于招标量，是因为智能电表迭代升级（表面原因是国网新标准，深层原因是新能源占比提升），ASP 持续提升，据测算2022 年的A 级单相表均价较2020 年招标时提升了约33%。我们预计本轮招标的上行周期有望持续至2024 年。且我国电表目前总存量基数较大（截至2022 年12 月，全国智能电表保有量已超过6.5 亿只），年更换需求旺盛，有望平抑电表招标的周期属性。
公司层面：炬华电表业务市占率提升/毛利率持续优于竞争对手。（1）市占率提升：
炬华科技在2018 及2019 年国网电表招标中占比3.39%和3.05%的市场份额，2022 年上升至4.12%，市占率提升近1pct；（2）盈利能力强于竞争对手：公司电表业务毛利率保持在40%左右，高于林洋（25-30%）、许继（20-25%）等，是器件成本控制出色（浙沪产业链）。
2、充电桩业务
海外需求旺盛：目前欧美地区的公共车桩比远高于国内（欧洲14:1，美国16:1，国内7:1），核心原因是当前时点欧美购买电动车的主要为中高收入群体，具备在自家充电的条件，我们预计伴随（1）欧美电动车的进一步普及；（2）高速公路上配套建设直流快充桩的刚需属性；（3）商用车电动化配套充电站建设等，且欧美政府持续出台补贴政策支持公桩建设，我们预计欧美的公共充电桩需求有望快速增长。我们预计2023-2025 年海外充电桩市场的复合增速有望达60-80%，2025欧美空间有望接近300 亿元。
美国市场壁垒相对较高：（1）美国有实力更强、影响力较大的充电桩运营商，如Charge Point 等；（2）美国政策对中国企业的限制相对较多。
炬华本身具备相当的充电桩产品积淀，凭借与美国合作商的合作有望享受美国市场快速增长的红利。炬华科技在国内生产充电桩多年，涵盖国内各种规格充电桩，具备相当的产品技术积淀。2022 年以来炬华加快出海认证，目前已申请下美国ETL认证、欧洲CE 认证等。基于美国市场壁垒较高，炬华科技在需求快速增长背景下有望深度受益。
3 、盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024 年将实现归母净利润3.94/5.82/7.47 亿元，截至最新交易日市值对应PE 为22X/15X/12X。我们采用分部估值法，给予国内传统业务15X/海外传统业务25X/海外充电桩业务30X，对应目标价20.43 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：国网招标数量不及预期，盈利预测具有一定的主观性，海外充电桩市场空间测算是基于一定前提假设，仅供参考，公司的品牌商销售情况不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
