601900南方传媒股票值得买吗，南方传媒股票2023年目标价
南方传媒(601900)深度研究报告：主业昂扬向上 积极拥抱AI+教育 看好公司成长预期类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：刘欣 日期：2023-04-28
南方传媒：广东省头部出版国企。公司是广东省地方国企，拥有当地中小学教材教辅的出版与发行权。公司主业包括教材教辅/一般图书/报刊等出版、发行、报媒、物资贸易、印刷等。业务类型看，发行占大头（22 年营收占比为79.64%），出版其次（占比35.52%）。产品类型看，以中小学教材教辅为主（占比87.82%）。
如何理解教材教辅行业？弱周期的稳健型赛道。教材教辅是典型的弱周期稳健型赛道，我们认为稳健本质在于供需双重保障。供给端，教材教辅出版及发行具备较高的区域性行政许可壁垒，保障各公司市场地位及下游客户稳定；需求端主要源于教育的刚需+销售以B 端为主（以学校为主体）。进一步从量价拆分看，1）在校人数：出生率传导至在校人数变化具备时滞性，22-24 年在校学生基数由04-18 年出生率（新世纪以来出生率高位）决定，基数韧性较强。此外，我们进一步测算未来各地区在校学生数变动，广东、山东等地未来更具优势。2）人均持有量：教材及评议类教辅持有量由各地政府决定，具备较强刚性；市场类教辅持有量由于高考升学+教育刚性需求，支出波动受宏观影响或更小；3）价：教材及评议类教辅政府指导定价，价格端刚性较强，同时成本端主要由印刷及纸张成本构成，纸张价格稳定性较强，行业利润空间稳定。
AI+教育逻辑顺畅，想象空间较大。公司基于自身的教材教辅资源优势，积极布局AI+教育领域。1）AI 听说：AI 青少年语言学习平台，背靠拥有英语/语文教材的教育社，AI 辅助语言听/读/背/默学习；2）花城评测：艺考评级系统，背靠花城社的音乐教材资源，目前已完成广州市第一批 37 所学校音乐科目测评。我们认为相较于其他AI+教育产品，公司拥有教材教辅背书，与校内学习契合程度更高，且与相关教育部门、学校都有良好稳定的合作关系，理论上可覆盖的学生基数或更大，此外APP+相关图书的配套或将产生协同，为公司带来较大想象空间。
公司主业安全垫较高+有增长预期。1）预测广东地区未来在校学生数仍保持增长+人均消费水平较高+教育刚性需求，已有业务的安全垫较高。2）外延并购驱动增长。公司22 年并购广州教育书店，我们认为也贡献一定利润增量；23 年有望收购广州岭南美术出版社及地图出版社，我们预计也将贡献千万级利润增量。展望未来，一方面广东发行渠道与出版社整合仍有一定空间，或可继续贡献业绩增量；另一方面，渠道与出版社的整合有望形成规模效应，提升公司市场竞争力。3）内部集约化+专业化经营提升盈利能力。一方面，公司将粤版教材教辅资源统一整合至教育出版社，解决同质化竞争和资源内耗问题，有利于提升出版社经营效率；另一方面，其余出版社将专注一般图书出版及营销水平提升，可期待后续进展。
投资建议：我们看好公司业务增长性。一方面，经我们预测广东地区未来在校学生数仍保持增长+较高的人均消费水平，已有主业预计可保持稳健增长；另一方面，公司也积极进行外延并购贡献利润增量，且外延增长或在未来2-3 年仍可持续，此外，公司也积极进行内部渠道及出版社整合与改革，有望进一步提升盈利能力。中短期看好公司主业内生增长+外延提供增量，长期有望受益于拥抱AI。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为12.33/13.61/15.14亿元，同比增速31%/10%/11%，当前股价对应12/11/10 倍 PE。采用相对估值法进行估值，参考可比公司23 年平均 PE，我们给予公司2023 年 20 倍 PE，目标市值246.52 亿元，对应目标价27.52 元，首次覆盖，予以“强推”评级。
风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期
南方传媒(601900)：主业稳增长 踊跃探索融合出版新生态
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张雪晴 日期：2023-04-28
业绩回顾
2022 年及1Q23 业绩符合我们预期
公司公布FY22 及1Q23 业绩，由于广东教育书店并购完成，按会计准则追溯调整同期财务报表。调整后口径下，2022 年营收同增6.57%至90.5 亿元，归母净利润同降2.65%至9.43 亿元，扣非净利润同增16.61%至8.79 亿元。
1Q23 营收同增6.80%至22.03 亿元，归母净利润同增37.03%至2.23 亿元，扣非净利润同降15.39%至1.87 亿元。公司业绩符合我们预期。
发展趋势
教育出版稳增长，发行渠道整合放大规模效应；大众出版精品化路径实现高增速。公司2022 年及1Q23 营收分别同增6.6%/6.8%，整体稳健。教育图书方面：2022 年教材教辅收入同比稳增13%至78 亿元，我们判断主要系公司年内持续推进发行渠道资源整合（此前完成广东教育书店100%股权收购），以解决内耗、放大发行集约化能力。我们认为，此次收购有效增强公司发行渠道建设。一般图书方面：2022 年收入同增11.5%至20.5 亿元，其中，一般图书出版实现同比增速15.2%，公司表示正深入实施大众出版“专业化、特色化、品牌化改革”，“兰台万卷”等部分产品线品牌影响力逐步提升。同时继广东教育书店后，公司亦于2023 年3 月公告拟收购岭南社/地图社100%股权，亦意在解决出版同业竞争问题，我们预计公司经营效率有望逐步释放。
2022 年非经常性损益拖累归母净利润；1Q23 归母高增长，扣非受“教材音像材料”影响有所下滑。因2022 年资本市场表现相对弱势，公司相关金融资产投资损失达1.14 亿元，致归母净利润承压。1Q23 归母净利润同增37%，但扣非同降15%，我们判断主要因：1）根据《2022 年中小学教学用书有关事项及秋季目录征订工作的通知》教材配套数字音像材料自2022 年秋季起不再随书统一征订，但1Q22 仍有这部分利润基数，致扣非同降；2）投资收益在1Q23 贡献正向利润影响约2,068 万元，1Q22 为亏损7,567 万元。
AI 布局推进构筑融媒体业务新生态，稳健分红回馈股东。在AI 等新技术应用方面，公司当前已打造多个平台/产品，包括：1）“南方 E 课堂”智慧教育平台，打造教学资源、素养测评、粤教培训等应用矩阵；2）“花城艺测”平台，已完成广州市第一批 37 所学校音乐科目测评；3）“AI 英语课堂”系列等。我们认为，公司旗下各出版社借自身擅长领域结合AI 技术，持续拓展融媒体出版机遇，中长期有望开拓更大空间。分红方面，2020~2022 年每股股利分别为0.31/0.33/0.47 元，分红比例分别为36.5%/36.6%/44.6%。考虑到稳健的经营状态，我们预计公司将维持稳健增长的分红策略持续回馈股东。
盈利预测与估值
考虑到公司渠道整合持续放大规模效应，上调2023/24 年归母净利润预测18%/16%至11/12 亿元，当前股价对应2023/24 年13.7/12.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，上调目标价48%至18.4 元（15 倍2023 年P/E），上行空间10%。
风险
对外投资亏损，行业政策变化，纸价上涨风险，人口增长速度放缓。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
