300879大叶股份2022年业绩分析，大叶股份23年股价走势
大叶股份(300879)22年年报点评：关注产品结构优化 展望产能持续扩张类别：创业板 机构：国元证券股份有限公司 研究员：许元琨 日期：2023-04-19
事件：
公司发布年报：2022 年公司营收14.72 亿元，同比下降8.43%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.11/0.27 亿元，同比分别下滑79.74%/12.96%。
其中，Q4 单季度公司实现营收1.44 亿元，同比下滑65.28%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.55/-0.47 亿元。
海外宏观经济环境严峻致终端需求不振，产品结构有优化迹象公司以出口为主，受欧美地区高通胀及极端高温天气影响，2022 年市场需求减缓。单季度来看，公司Q1-4 营收同比增减47.21%/-17.93%/-19.87%/-65.28%；对应Q1-3 净利润同比增减49.92%/-37.92%/-204.08%，Q4 亏损同比扩大。分产品看，公司2022 年割草机/打草机及割灌机/其他动力机械/配件分别实现营收12.45/0.16/1.10/0.98 亿元，同比分别增减-3.02%/-66.01%/-7.74%/-36.61%， 其中割草机产品营收占比进一步增加， 达到84.62%（yoy+4.72pct）。量价拆分来看，公司2022 全年园林机械销量同比下降28.36%，单台售价上升27.81%，反应公司产品结构持续优化。
Q4 盈利能力回暖，销售、研发投入加大促进成长盈利能力方面，2022 年公司毛利率/归母净利率分别为16.17%/0.76%，同比分别+0.85/-2.69pct。单季度来看，Q4 毛利率16.65%，环比Q3 有所上升（+2.42pct），盈利能力有所回暖。期间费用方面，2022 全年公司销售/管理/财务/研发费率分别为5.53%/4.81%/-0.83%/4.30%，同比分别+1.91/+1.27/-2.62/+1.23pct，其中销售费率上升主要系公司积极在美国开拓市场和推广新产品所致，管理费用率主要受固定资产折旧及股权激励费用影响有所上升，财务费用率减少为汇兑损益影响所致；研发投入增加主要系加大了骑乘式割草机、新能源园林机械产品等新产品的研发投入。
新兴产品有望持续放量，产能扩张下未来增长可期渠道端，公司深度绑定家得宝、沃尔玛等核心大客户，渠道销售优势显著。产品端， 2022 年公司自主研发的骑乘式割草机产品进入批量生产、批量销售阶段，已获得了客户的认可，预计未来将持续放量。产能端，公司已启动海外墨西哥生产基地建设，用于园林机械产品的生产；同时可转债项目已经通过审批，其中新增 6 万台骑乘式割草机产品和 22 万台新能源园林机械产品项目将进一步打开公司产能天花板。
投资建议与盈利预测
公司是割草机龙头企业，受益于自身强渠道壁垒，行业锂电化进程的加速推进以及自身产能的持续落地，叠加海外需求有望回暖，业绩有望持续增长。我们预计公司2023-2025 年分别实现营收19.23/24.45/30.55 亿元，归母净利润为0.96/1.48/2.12亿元，EPS为0.60/0.93/1.32元，对应PE为27.95/18.19/12.74倍，维持“买入”评级。
风险提示
贸易环境风险、宏观经济风险、客户集中风险、海外市场拓展不及预期风险
大叶股份(300879)：Q3淡季营收有所承压 盈利能力环比改善
类别：创业板 机构：华安证券股份有限公司 研究员：尹沿技 日期：2022-10-29
事件：公司发布2022年三季度报2022Q1-Q3，公司实现营收13.28 亿元，同比+11.28%，归母净利润0.66 亿元，同比-8.84%，扣非净利润0.74 亿元，同比+16.21%。其中，22Q3 公司实现营收2.25 亿元，同比-19.87%，归母净利润-0.09亿元，同比-204.08%，扣非净利润10.56 万元，同比+102.54%。
高基数效应+客户去库存，Q3 淡季营收有所承压Q3 公司营收-19.87%，同比有所承压，但增速斜率环比改善，主要原因在于以下两个方面：一方面，21Q3 公司营收同比+187.41%，同期高增速造成的高基数效应仍在。如果以两年平均复合增速看，公司单三季度营收仍保持+51.52%的较高增速；另一方面，公司主力产品割草机具有典型的季节属性，其出货旺季一般在四季度至次年一季度，三季度是传统出货淡季，在当前欧美通胀背景下，海外需求有所回落，海外零售商在供应链基本恢复条件下，审时度势地采取主动去库存策略，导致备货需求和积极性同比均大幅转弱。公司通过骑乘式割草机新品出货虽实现一定增量拉动，但因仍处于产能爬坡阶段，尚不足以完全对冲掉传统割草机产品订单下滑的影响。
原材料和海运费压力缓解，费用端投放积极
Q3 公司毛利率为14.23%，同环比分别+0.28、+1.03pct，环比改善较为明显，主要因为：一方面三季度骑乘式割草机出货逐月爬升，带动公司整体毛利率上涨，另一方面原材料和海运费压力也在缓解；费用率方面，Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.75%、7.63%、6.83%、-10.03%，同比+3.26、+2.77、+1.96、-10.62pct，整体费用率同比-2.63pct。其中，销售费用增加主要系公司推广自有品牌而发生较多的广告宣传费和支付的销售人员薪酬增加所致；管理费用增加主要系首发募投项目中食堂和宿舍等完工转入固定资产、计提折旧计入管理费用，以及股份支付摊销计入管理费用所致；财务费用减少主要受美元兑人民币汇率上涨导致汇兑收益大幅增加所致。叠加投资收益因外汇期权投资损失增加、资产及信用减持损失有所减少等多重因素影响，公司Q3 归母净利率为-4.03%，同比-7.13pct。
产能建设紧锣密鼓，产能瓶颈持续突破
基于产品和技术研发优势，公司持续开拓核心客户，据公司公告，22H1 北美最大的家装零售商家得宝已成为公司第一大客户，为了满足家得宝客户持续增加的订单需求，公司不断加快新增募投项目和海外子公司的产能建设，产能瓶颈不断打开。预计未来随着家得宝渠道收入规模和占比的提升，公司的成长性将不断显现。
投资建议
中长期看，我们看好公司核心客户驱动增长、产能扩张匹配订单增长的成长逻辑，但短期看，一方面产能建设和爬坡需要时间，另一方面通胀背景下需求下滑冲击较大，因此我们下调公司的盈利预测，预计22-24 年公司的归母净利润分别为0.7、0.9、1.4 亿元（前值为1.4、2.1、3.3 亿元），增速分别为33.9%、16.7%、55.5%，当前股价对应22-24 年PE 分别 37.0x、31.7x、20.4x。维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险；美联储加息导致美国经济衰退对出口需求的风险；疫情反复影响海外市场拓展风险等。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
