300552万集科技股票值得投资吗，万集科技2022年公司业绩分析

　　万集科技(300552)：底部曙光初现静待23年业绩反转
　　类别：创业板机构：安信证券股份有限公司研究员：赵阳/夏瀛韬日期：2023-04-16
　　事件概述
　　4 月12 日，万集科技发布2022 年年报。2022 年公司实现营业总收入8.73 亿元，同比下滑7.60%；实现归母净利润-0.29 亿元，同比下滑168.07%；扣非归母净利润为-0.53 亿元，同比下滑294.50%。
　　业绩降幅显著缩窄，底部曙光初现
　　收入端，2022 年公司营收为8.73 亿元，同比下滑7.6%，主要系：1）“取消省界收费站”而产生的ETC 路侧天线建设需求进入尾声，导致公司路侧单元产品出货量比去年同期下降；2）受疫情影响，公司动态称重业务的项目施工和验收等进度有所推迟，导致收入无法及时确认。展望2023 年，我们预计疫情对公司交付端的影响将改善或消除。
　　成本端，2022 年公司毛利率为48.13%，较去年同期基本持平，主要是因为高毛利业务的增长对冲了ETC 业务毛利率下滑带来的影响。
　　具体来看，由于公司ETC 中毛利率较低的车端OBU 比重提升，2022年该业务毛利率同比下降6.95pcts，至38.40%。但另一方面，公司动态称重业务受益于升级版窄条传感器和应用平台的推出，毛利率同比上升7.11pcts，为56.78%。此外，公司新拆分的智能网联业务也拥有较高的毛利率水平，为67.1%。
　　利润端，2022 年公司各项费用率呈现上升趋势，管理/研发/销售费用率分别为9.52%/28.38%/18.21% ，较去年同期分别上升0.25pct/3.51pct/2.84pct。费用率的上升一方面是因为公司营收较去年略有下滑，另一方面是因为公司目前持续加大激光雷达、汽车电子等领域的市场及研发投入，导致研发与销售费用上升。受制于上述多方面因素，公司2022 年归母净利润亏损2898.81 万元，同比下滑168.07%，扣非归母净利润亏损5313.90 万元，同比下滑294.05%。
　　车载OBU 销量增速回正，多项业务有望迎来确定性修复经过两年多的消化，公司车载OBU 销量增速已实现由负转正，2022年销量为483.15 万只，同比增长44.45%，且伴随着前装的放量和后装的回暖，增速有望延续。同时，受益于疫情影响消退，公司动态称重、路侧RSU、路侧激光雷达等需要现场实施或交付的业务将迎来确定性修复。此外，根据公司2021 年年报披露，公司V2X 车载通信终端产品已获得知名商用车企、新能源头部车企的前装定点，项目生命周期4 年，生命周期累计合同额5.2 亿元，目前已为量产供货做好准备工作，2023 年可期。
　　把握感知和网联侧车路智能化机遇，业务进展顺利1）感知侧，据沙利文测算，至 2025 年中国车载激光雷达市场规模预计达到35 亿美元，2019 年至2025 年的年均复合增长率达80.9%，行业处于快速上升期。公司积极投入激光雷达相关研发，2022 年新增激光雷达方向专利数达190 项，同比增长47%，成效显著。2022 年公司激光雷达销量实现快速增长，达19594 套，同比增长63.38%。
　　2）网联侧，根据《智能网联汽车技术路线图 2.0》，2025 年 C-V2X终端的新车装配率有望达到50%，2030 年实现基本普及。公司智能网联业务推进顺利，2022 年首次产生收入5513.90 万元，目前已开展多个测试项目，如湖北武汉智能网联测试场项目、福建福泉高速测试项目、湖南长沙湘江新区开放测试道路项目、安徽合肥市中安创谷科技园区车路云一体化测试项目等。我们认为，公司车路两端均具备方案能力，综合竞争优势显著。
　　股权激励发布，彰显公司发展信心
　　2022 年9 月公司发布股权激励，拟向419 名员工（占公司2021 年底员工总人数的22.55%）或董事授予656.7 万股限制性股票（占公司总股本的3.08%），授予价格为12.95 元/股。从业绩考核目标来看，以2021 年营收为基数，2023 年公司营业收入增速的目标值/区间值/触发值分别为50%/40%/30%, 较2022 年营收分别增长62.37%/51.55%/40.72%；2024 年营业收入增速目标值/区间值/触发值分别为80%/65%/45%。考虑到公司ETC、动态称重等基本盘业务迎来确定性修复，叠加激光雷达、智能交通、V2X 等新业务竞争顺利，我们预计公司今年业绩有望实现底部反转。
　　投资建议
　　公司是国内智能交通行业的领军企业，当前动态称重、ETC 等公司传统业务对前期高增长带来的高基数持续消化，有望迎来业绩拐点。激光雷达业务长期受益于智慧交通走向规模化部署，以及机器人下游的高景气度，公司在该业务线加大研发投入，积极卡位智能驾驶风口。
　　我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为13.55/18.54/24.14亿，归母净利润分别为0.90/2.02/3.67 亿，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为36 元，相当于2024 年40 倍的动态市盈率。
　　风险提示：ETC 前装渗透不及预期、公司激光雷达研发进度不及预期、国/省道治超推进速度不及预期、V2X 推广进度不及预期。

　　万集科技(300552)：智慧交通领导者 V2X与激光雷达潜力巨大
　　类别：创业板机构：中邮证券有限责任公司研究员：孙业亮/丁子惠日期：2023-04-14
　　业绩短期承压，研发费用持续增长
　　公司发布2022 年年报。2022 年度，公司实现营业收入8.73 亿元，同比下降7.60%；实现归母净利润-0.29 亿元，同比下降168.07%。
　　营业收入与净利润同比下降的主要原因有：（1）公司持续加大激光雷达、汽车电子等新产品的市场和研发投入，全年研发费用2.48 亿元，同比增加5.47%；（2）公司回款不及预期，计提资产减值准备共计0.40亿元；（3）四季度受疫情影响，动态称重和智能网联等系统集成项目验收不及预期。
　　积极布局车联网，推进车路协同解决方案
　　我国车联网市场规模呈快速发展趋势，预计将从2021 年的2126亿元增长到2026 年的8000 亿元，五年增长近3 倍，市场空间巨大。
　　根据普华永道预测，网联汽车渗透率将在2030 年达到56%，前景广阔。
　　公司多年来持续在智能网联领域深耕，目前公司基于解决方案能力的优势，已建设广州祈福隧道、陕西秦岭隧道群、湖北鄂州机场智慧高速、郑州西南收费站、渝湘智慧高速、云南昭阳西环智慧高速工程数字化隧道系统、苏州5G 车联网城市级验证与应用项目、重庆两江新区数字全息道路建设项目等多个智慧高速领域和智慧城市领域商业化落地项目。设备端已经完成了基于LTE-V2X 通信模组的V2X 车载通信终端（V2X-OBU）和V2X 路侧通信终端（V2X-RSU）的开发，V2X路侧通信终端已经在雄安、北京、江苏、山东、湖北、福建、湖南、安徽等车联网示范项目运行测试。公司已获得知名商用车企新能源头部车企的前装V2X 车载通信终端产品定点，项目生命周期4 年，生命周期累计合同额5.2 亿元。
　　ETC 前装与后装替换打开市场新增量
　　政策要求自2021 年1 月1 日起，新申请产品准入的车型应选装ETC-OBU。得益于政策推动，国内整车企业积极响应开展ETC 前装上车定点工作，给ETC 行业带来稳定的增量市场。前装ETC 要求通过车规级验证，有利于ETC 头部企业。公司前装ETC 产品已成为60 家车企的一级供应商，包括头部新能源车企，多家头部新造车势力，德系主流豪华车企，日系车企，美系两大车企以及国内一线各大车企。
　　后装ETC 逐步进入更新换代周期。OBU-ETC 寿命约3-5 年，2019年安装的设备，2022 年开始逐步进入更换周期。公司同时布局线上、线下渠道，向C 端用户销售one-10 智能OBU 一体机。公司传统ETC业务受益于ETC 前装与后装替换，有望在2023 年恢复增长。
　　固态激光雷达卡位优势突出
　　公司激光雷达产品涵盖单线及多线、机械与固态等多种激光雷达系列产品，应用于公路交通、工业及商用服务机器人、自动驾驶等领域。根据2021 年年报，公司激光雷达业务已经与累计超过100 家机器人企业建立合作关系，受益于下游需求爆发，出货量快速增长。车载激光雷达方面，公司拥有车规级16 线半固态激光雷达（WLR-736）、混合固态128 线车规级激光雷达（WLR-739）等多款可量产车载激光雷达产品。其中，128 线激光雷达目前处于测试阶段，已在黑龙江漠河通过极寒测试，在-40°C 工作条件下，极限测距稳定达到180m@10%，今年有望拿到车企定点。继国内产品发布后，未来将面向国际整车厂展开全球推广。公司前瞻研发全固态激光雷达OPA，为A 股市场中固态激光雷达稀缺标的，卡位优势突出。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025 年的EPS 分别为0.67、1.28、1.91 元，当前股价对应的PE 分别为36.25、18.91、12.66 倍。万集科技为智慧交通行业领军企业，公司在激光雷达、智能网联等领域不断加大研发投入。机器人激光雷达持续高景气度，车载激光雷达今年有望获得定点；积极落地车联网解决方案，V2X 业务有望迎来高速增长。公司业绩改善确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　ETC 前装渗透率不及预期；公司激光雷达研发进度不及预期；智慧交通解决方案招投标不及预期；V2X推广进度不及预期等。