688127蓝特光学2022年和2023年一季度业绩分析

　　蓝特光学(688127)：车载光学持续放量微棱镜有望接力成长
　　类别：公司机构：中泰证券股份有限公司研究员：王芳/张琼日期：2023-05-01
　　事件：4.18 日公司发布2022 年报及23 年一季报：1）2022 年：营收3.8 亿元，同比-8.4%，归母净利润0.96 亿元，同比-31.4%，扣非归母净利润0.34 亿元，同比-67.6%；2）22Q4：营收0.85 亿元，同比-15%，环比-10%，归母净利润0.31 亿元，同比+2%，环比+75%，扣非归母净利润-0.01 亿元，同比-106%，环比-122%；非经损益0.32 亿元主要来自22Q4 购买设备税前抵扣；3）23Q1：营收0.86 亿元，同比-5%，环比+1%，归母净利润0.05 亿元，同比-78%，环比+85%，扣非归母净利润-0.01 亿元，同比-111%，环比持平。
　　玻璃非球面透镜持续高增，长条棱镜收入继续下滑。22 年光学棱镜/玻璃非球面透镜/玻璃晶圆营收分别为1.4/1.6/0.4 亿元，同比-39%/+59%/-6%；23Q1 光学棱镜/玻璃非球面透镜营收分别为0.15/0.44 亿元，同比-62%/+45%。1）光学棱镜：长条棱镜项目受终端产品技术更迭影响出货大幅下滑，传统棱镜出货亦有所下降；2）玻璃非球面透镜：受益车载摄像头和激光雷达需求拉动，收入持续高增。
　　毛利率下滑+研发投入加大，盈利能力暂时承压。22 年和23Q1 净利润同比下滑主因：
　　1）22 年/23Q1 毛利率同比-12.6pct/-9.2pct，其中22 年光学棱镜和玻璃晶圆毛利率同比-13.5pct/-25.8pct；2）北美微棱镜、车载和玻璃晶圆等项目研发投入加大，22 年/23Q1研发费用率17.4%/20.3%，同比+6.8pct/+7.4pct。未来随着长条棱镜出清、高毛利新品微棱镜起量以及玻璃非球面透镜规模效应提升，叠加研发费用率回落，公司盈利能力有望逐渐恢复。
　　微棱镜有望接力成长，车载光学打造第二增长极。1）微棱镜：公司凭借技术优势切入北美大客户微棱镜供应链，22 年底追加2.4 亿资金用于微棱镜产线技改，23 年微棱镜有望贡献创新增量，接力光学棱镜新成长；2）车载光学：车载摄像头&激光雷达带动玻璃非球面透镜持续放量，22 年公司投资2.1 亿元用于新增年产5100 万件玻璃非球面透镜产能，未来新产能落地将有效支撑车载光学增长。
　　投资建议：预计公司2023-25 年归母净利润为1.8/3.0/4.0 亿元，对应PE 估值38/23/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：汽车智能化不及预期；新品放量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

　　蓝特光学(688127)：玻非收入快速提升微棱镜放量有望带动盈利能力回升
　　类别：公司机构：兴业证券股份有限公司研究员：李双亮/姚丹丹日期：2023-04-19
　　投资要点
　　公告：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入3.80 亿元，同比下滑8.45%，实现归母净利润0.96 亿元，同比下滑31.38%，实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比下滑67.61%，业绩下滑主要系公司营业收入结构发生变化。2022 年第四季度公司实现营收0.85 亿元，同比下滑15.16%，归母净利润0.31 亿元，同比上升2.33%。2022 年非经较多主要是政府补助和高新技术企业税收优惠。2023 年第一季度实现营业收入0.86 亿元，同比下滑4.62%；归母净利润0.05 亿元，同比下滑77.72%。
　　光学棱镜受累于终端产品技术更迭，伴随微棱镜量产出货收入有望快速增长。2022 年公司光学棱镜实现收入1.41 亿元，同比减少38.84%，毛利率为44.68%，同比-13.47pct，收入下滑原因主要有三，1）长条棱镜因终端产品技术更迭及产品技术变更，销量大幅下滑；2）传统棱镜市场需求放缓；3）微棱镜项目未正式量产。公司积极配合大客户开发微棱镜项目，新增投资2.37亿元为微棱镜产业基地增加光刻工艺，提升切割、镀膜、清洗机检测等工艺生产精度，进一步增强产品的市场竞争力。微棱镜项目去年处于投入期，随着今年微棱镜量产出货，光学棱镜业务营收有望快速提高，带动公司业绩增长。
　　玻非产品随智能驾驶等领域崛起收入大幅增加，公司积极扩产应对市场需求。2022 年公司玻璃非球面实现收入1.58 亿元，同比大增59.15%，毛利率为38.87%，同比-0.70pct，基本持平，收入增加主要系应用于车载360 度环视摄像头及车载激光雷达的玻非产品出货量有较大增加。市场对玻璃非球面透镜产品需求日益增加，而公司现有产能无法满足需求，因此公司立项投资2.1 亿元，用于新增年产5100 万件玻璃非球面透镜产能，建设期为两年，未来出货量有望进一步提高，带动收入爬升。
　　玻璃晶圆毛利率下滑较大，公司高精度玻璃晶圆产业基地预计下半年竣工。
　　2022 年公司玻璃晶圆实现收入0.41 亿元，同比减少5.55%，毛利率为10.35%，同比-25.84pct，因VR/AR 下游终端产品市场推进节奏缓慢，公司玻璃晶圆出货量大幅下滑，规模效应未发挥致使毛利率下滑。此外，宏观环境导致公司设备采购等有所延迟+AR/VR 下游市场需求不及预期，公司高精度玻璃晶圆产业基地建设项目有所延误，预计2023 年9 月达到可使用状态。
　　毛利率因业务结构调整+固定资产折旧摊销较多有所下滑，微棱镜业务放量有望带动盈利能力回升。2022 年公司毛利率为37.61%，同比-12.45pct，2023Q1，毛利率为30.44%，同比-9.17pct，毛利率下滑较多主要系，1）公司收入结构发生较大变化--高毛利率的长条棱镜销量大幅下降+低毛利率的玻非收入占比提高；2）去年公司为大客户棱镜项目扩产采购设备，固定资产大幅增加，导致折旧和摊销压力较大。2022 年，公司净利率为25.47%，同比-8.45pct，下滑幅度小于毛利率，原因系税收优惠致所得税费用下滑较大。2023Q1 净利率为5.58%，同比-18.51pct，因微棱镜项目仍在加大研发投入，但收入贡献还较小。
　　管理费用率因收入下滑有所增加，公司持续加大研发投入保障技术先进。2022 年公司销售、管理、财务费用率分别为1.07%、10.14%、-0.95%，同比分别-0.45pct、+2.13pct、-0.79pct，销售费用率因股份支付费用减少而小幅下滑，管理费用率提高较多主要系公司收入有所下滑，而职工薪酬及办公费又有所增加。2023 年Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为1.66%、11.25%、1.30%，同比分别+0.05pct、+3.20pct、+1.30pct，管理费用率提高因本期折旧有所增加。2022 年和2023Q1 公司研发费用率分别为17.42%和20.33%，同比+6.81pct 和+7.39pct，公司积极配合客户进行微棱镜项目开发，持续增加研发投入，并扩大研发团队，研发人员由去年的130 人提高至2022 年底的299 人，同时新获得5 项专利，多重措施不断加深公司技术护城河。
　　盈利预测及投资建议：考虑到微棱镜项目前期投入超预期和激光雷达装车量低于预期，我们略微下修公司的盈利预测。预计公司2023/2024/2025 年收入分别为8.03、12.08、15.05 亿元，同比增长111.2%、50.4%和24.6%，归母净利润分别为1.74、3.18、4.14 亿元，同比增长81.2%、82.8%和30%。对应2023 年4 月18 日收盘价的PE 分别为46.3、25.3 和19.5 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧，大客户项目推迟。