000420吉林化纤值得投资吗，吉林化纤股票目标价

　　吉林化纤(000420)：国产化替代正当时大丝束碳纤维未来可期
　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：王喆日期：2023-06-19
　　公司利用国资平台优势和背靠的地方资源优势，积极布局“原丝-碳丝-复材”一体化产业链，并不断推动产能增长。随着粘胶业务盈利能力的不断改善，叠加碳纤维业务的快速发展，公司业绩有望快速实现复苏，并不断增厚。考虑到碳纤维高技术壁垒以及国产替代空间较大，公司产能规模优势有望保障公司未来保持高速发展。预计2023/24/25 年公司归母净利润分别为1.79/3.10/6.78亿元，对应EPS 预测分别为0.07/0.13/0.28 元。综合考虑DCF、PEG 估值法，按照2023 年67 倍PE，给予公司目标价4.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司加速转型，业绩压力逐步改善。公司是粘胶纤维龙头，主要产品包括粘胶长丝和粘胶短纤，现有粘胶长丝产能8 万吨/年，粘胶短纤12 万吨/年。此外，公司积极相应吉林产业转型，打造“碳谷”口号，切入碳纤维行业，打造第二成长曲线。2020 年以来，受疫情等影响，叠加原料价格波动，公司主营业务粘胶盈利能力持续承压，但公司积极应对并不断改善经营状况。2022 年归母净利润为-0.91 亿元，亏损同比下降29%。
　　推动粘胶产能升级，消费复苏修复盈利能力。公司粘胶长丝产能占全球产能的三分之一，市场份额领先优势明显。公司围绕粘胶长丝进行“连续化、大型化、匀质化、细旦化”四化升级，提升产品品质，打造差异化竞争，为其粘胶纤维发展营造了良好的空间，填补市场需求空白并进一步扩大竞争优势，公司高端产品市场占有率目前已超过45%。随着我国疫情隔离政策的全面放开，下游消费需求有望逐步复苏，后续伴随溶解浆价格高位回落，我们认为公司粘胶长丝业务盈利将向好发展。
　　进军碳纤维行业，产能释放打开成长空间。碳纤维作为新材料，性能优异，但高成本阻碍行业在民用领域的应用推广。公司利用吉林打造“碳谷”产业基地的历史发展机遇，积极布局“原丝-碳丝-复材”一体化产业链。碳中和背景下，新能源风电需求持续扩张，海风机组放量和风电机组叶片大型化将提升大丝束碳纤维需求。公司突破大丝束碳纤维工艺壁垒，实现低价碳纤维的国产替代，并成为目前行业第一家规模化生产大丝束碳纤维的企业。公司利用国资平台优势和背靠的地方资源优势，积极进行资源整合，根据其公告，公司计划2025 年拥有6 万吨大丝束碳纤维产能，进一步扩大自身产能规模，打开成长空间。
　　风险因素：公司新项目建设不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；我国风电新增装机量不及预期的风险；新冠疫情影响超预期的风险；安全生产的风险。
　　盈利预测、估值与评级：公司利用国资平台优势和背靠的地方资源优势，积极布局“原丝-碳丝-复材”一体化产业链，并不断推动产能增长。随着粘胶业务盈利能力不断改善，叠加碳纤维业务的快速发展，公司业绩有望快速实现复苏，并不断增厚。碳纤维高技术壁垒以及国产替代空间较大，公司产能规模优势有望保障公司未来保持高速发展。预计2023/24/25 年公司归母净利润分别为1.79/3.10/6.78 亿元，对应EPS 预测分别为0.07/0.13/0.28 元，当前股价对应2023-2025 年46.37/26.74/12.22 倍PE，综合考虑DCF、PEG 估值法（参考行业可比公司平均估值水平，同时考虑到公司长期成长预期），按照2023 年67 倍PE，给予公司目标价4.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　吉林化纤(000420)2022年年报2023年一季报点评：碳纤维项目逐渐达产业绩即将兑现
　　类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2023-05-15
　　事件概述：
　　2023 年4 月28 日，公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入36.70 亿元，同比+2.50%；归母净利润-0.91 亿元，同比+29.23%。2023 年Q1 公司实现营业收入7.41 亿元，同比-20.87%，归母净利润由负转正，为0.12 亿元，同比+124.65%。
　　分析判断：
　　盈利能力 “V”字反弹，利润水平同比大幅改善2022 年，纤维行业面临着能源及物料成本高涨与需求疲软、消费不振之间的矛盾，利润空间收窄，经营压力增大，头部企业产业链一体化布局优势进一步凸显，行业集中度进一步提高。公司在原辅材料价格居高不下、市场恢复较慢等不利因素影响下，加快新项目建成投产，实施产业产品结构调整，全年销售总额稳步增长，下半年经营业绩有效止损，2022 年公司粘胶长丝/粘胶短纤/碳纤维产品分别实现销售70669/47345/805 吨，其中粘胶长丝和短纤售价均随成本上调。分产品收入来看，2022 年公司长丝/短纤/碳纤维产品分别实现销售25.86/5.95/1.27 亿元。分别同比+17.26%/-50.30%/+100%；毛利率分别为13.53%/-5.81%/2.25%，分别同比+1.52/-7.42/+2.25pct。公司在原材料成本高企态势下积极实现成本优化，2022 年公司销售费用率/管理费用率和财务费用率分别为0.93%/2.42%/5.36%，分别同比-0.09/-0.42/-0.23pct。2023 年Q1，公司盈利能力改善，销售毛利率和销售净利率分别为13.07%和1.63%，较2022 年全年分别上升4.60、3.99pct。我们认为，随着疫情影响逐渐退潮，经济逐渐回暖和原材料价格回落，公司盈利水平有望持续向好。
　　碳纤维项目即将达产，大丝束龙头有望业绩高增长据赛奥碳纤维数据， 2022 年中国碳纤维的总需求为7.44 万吨，同比增长19.3%，其中进口量为2.94 万吨（占总需求的39.5%），同比-11.2%，国产纤维供应量为4.5 万吨（占总需求的60.5%），同比+53.8%，整体市场仍供不应求。公司碳纤维产线最终产品拉挤板材的销售方向主要以风电叶片为主。从风电行业来看，据国家能源局、环氧树脂产业蓝发展研究中心和GWEC 数据，2022 年中国新增风电装机量约37.6GW，累计风电装机量约为365.2GW，同比增长11.5%；预计2023 年我国风电装机量达70-80GW，到2026 年我国累计风电装机量将达635.2GW，2022-2026 年4 年CAGR14.8%。据赛奥碳纤维，2022 年，受国外风场补贴以及成本因素影响，我国风电用碳纤维需求仅3.47 万吨，同比+5.2%；预计2025 年风电叶片碳纤维需求为5.28 万吨，2030 年达19.59 万吨，2022-2030 年8 年CAGR 达24.2%。根据投资者问答，截至2022 年底，公司拥有长丝/短纤/碳纤维复材/小丝束碳纤维产能分别为8/12/1.2/0.06 万吨，此外参股公司吉林宝旌（49%）大丝束碳纤维产能8000 吨；另在建碳纤维复材产能1.2 万吨，前期碳化线已达产，复材线正有序安装。我们认为，公司作为大丝束龙头，当前在建产能逐渐达产，2023 年常规碳纤维价格已在历史低位，未来风电碳纤维有望重回高增长，公司业绩有望持续兑现，利润率水平预计持续上升。
　　投资建议
　　由于今年风电装机规划超预期，公司一季度盈利情况修复，我们上调此前2023、2024 年盈利预测，并增加2025 年预测，预计2023-2025 年公司营业收入分别为43.13/51.72/62.20 亿元（此前2023、2024 年为42.61、47.15 亿元），归母净利润分别为2.01/3.28/4.86 亿元（此前2023、2024 年为1.77、3.15 亿元），EPS 分别为0.08/0.13/0.20 元（此前2023、2024 年为0.07、0.13 元），对应2023 年5 月13 日收盘价3.83 元PE 分别为47/29/19 倍。当前碳纤维原材料价格逐渐回落，下游尤其是风电对碳纤维需求有望增长，公司为国内大丝束碳纤维龙头，随着项目逐渐投产，规模效应逐渐显著，碳纤维拉挤板业绩有望兑现，我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。