601872招商轮船股票值得投资吗，招商轮船股票目标价

　　招商轮船(601872)：1Q23业绩符合预期油运贡献主要增量
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：刘钢贤/杭程/冯启斌/杨鑫日期：2023-05-10
　　业绩回顾
　　1Q23 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q23 业绩：收入58.83 亿元，同比下降3.49%，环比下降27.63%；归母净利润11.22 亿元，对应每股盈利0.14 元，同比下降14.07%，环比下降8.1%，符合我们预期。
　　1Q23 油轮运输业务贡献主要增量，干散运输业务受行业影响较为疲弱。分业务看，一季度公司油轮运输实现收入21.23 亿元，同比增长119.48%，实现净利润7.64 亿元（去年同期亏损0.24 亿元），一方面得益于油运运价同比大幅抬升，另一方面则因公司较强的运营能力。干散货运输业务1Q23实现收入16.16 亿元，同比下降11.86%，实现净利润0.95 亿元，同比下降86.44%，主要因干散货市场运价下滑（1Q23BDI 均值同比下滑50.4%）。
　　集装箱运输1Q23 实现收入11.53 亿元，同比下滑15.94%，实现净利润2.12 亿元，同比下滑61.54%。滚装运输业务1Q23 实现收入3.69 亿元，同比下降6.18%，受益于外贸效益提升，滚装业务净利润同比增长36 倍。
　　LNG 业务贡献净利润1.59 亿元，一季度公司合营公司CLNG 新投入一艘8万立方船投入运营。
　　发展趋势
　　油运供给收紧，需求仍有缺口，行业周期向上，运价有望波动抬升。
　　Clarksons 预测2023 年吨海里需求同比增长7.2%，供给同比增长2%，行业整体周期向上。在运价中枢上移期间，尽管即期运价存在阶段性波动并影响股价变化，但其仍围绕运价中枢波动，因而阶段性回调的低点也会随运价中枢不断抬升。1Q23VLCC 运价均值为6 万美元/天，我们认为随着下半年旺季到来，季节性需求有望催化运价水平进一步抬升。
　　公司经过过去几年业务结构调整，已具备弱周期属性，盈利中枢抬升且波动相比历史情况显著减小。集运虽面临不确定性但我们认为公司的亚洲区域内业务波动更小、盈利仍有支撑，LNG 运输业务则不断有新增量；汽车船业务不断扩张，公司签订2 艘（确定船）+4 艘（买方选择权）甲醇双燃料滚装船舶，公司预计于2025 年到2026 年交付；我们认为油运和干散货供给端均处在有利条件，将伴随中国需求而逐步复苏，有望逐步释放业绩弹性。我们认为公司业绩下有支撑，上有弹性，长期投资价值显现。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司盈利预测不变。当前股价对应7.3 倍2023 市盈率和6.6 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价，对应11 倍2023 年市盈率和9.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有51.2 %的上行空间。
　　风险
　　中国经济恢复不及预期，全球经济趋弱影响航运需求。

　　招商轮船(601872)：百年航运龙头奋楫长风破浪
　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：孙延/宋尚杰日期：2023-05-04
　　招商轮船以油气运输和干散货运输为双核心，布局油、散、气、车、集全业态发展。公司前身为1872 年成立的轮船招商局，经过多年发展，公司已形成以油气运输和干散货运输为双核心的油、散、气、车、集全船型船队布局，兼具成长性和穿越周期能力。
　　截至2022 年12 月31 日，公司自有各类船舶共219 艘，合计达3744.69 万载重吨。其中油运、散货船队规模稳居世界前五，自有VLCC 及VLOC 数量均为世界第一。LNG 船队服务于重大LNG 项目，拥有丰富的国际LNG 海上运输运作经验。集装箱船队聚焦亚洲区域内市场，小而美壁垒深厚。滚装船队以内贸为主，逐步推进外贸经营。
　　公司VLCC 船队全球领先，景气到来油运业务弹性可观。1）需求端疫后复苏叠加补库存周期到来，看好原油运量恢复增长。根据克拉克森数据预测，2023-2024 年全球原油运量增速分别为2.69%和3.13%，2024 年总运量恢复至2019 年水平。2）俄油制裁带来贸易格局重构，原油运距显著拉长。假设各地区原油进出口量不变，仅贸易路线变化，则带来运输需求增量占2022 年周转量的4.39%。3）供给端行业新增运力有限。目前行业在手订单占现有运力比处于1997 年以来历史最低位，且考虑受造船价格较高、船舶技术路线不确定等因素影响，船东造船意愿仍不明确，预计未来新造船订单数量将维持低位。4）原油船舶老龄化特征凸显，20 岁以上船舶占比达到17%。随着环保新规出台，老旧船经营压力将持续增加，行业运力供给增速将持续下降。因此，需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增运力极少且老旧船退出压力提升，看好运价中枢持续向上。截至2023 年1月，公司自有油轮船舶数量总计57 艘，1 艘租赁VLCC 船只。其中自有VLCC 船只52 艘，数量位列世界第一，自有阿芙拉船只共5 艘。测算假设2023-2025 年VLCC 年均运价分别为6.3/7/7.5 万美元/天，阿芙拉年均运价保持7.1 万美元/天，则公司油运业务毛利分别为57.79/67.09/73.4 亿元。
　　干散货运输业务随经济复苏向上，集运深耕亚洲航线壁垒深厚。
　　1）干散货运输需求与全球经济周期紧密联系，经济疫后复苏有望带动全球铁矿、煤炭、粮食及小宗散货运量复苏。供给端受运价低迷影响，散货船在手订单占现有运力比处在历史低位，且行业老旧船占比高。干散货运输为公司核心双主业之一，船队规模稳居世界前列且船型多样，长协现货结合经营稳健。展望未来，2023年在美元高利率背景下，预计干散运价触底回升，全年稳定盈利，　　2024-2025 年行业逐步走向景气周期。2）公司于2021 年收购中外运集运，进军集运市场。目前集运综合运力在全球排名第32位，运输网络主要覆盖东北亚，其中在日本及中国台湾航线深耕多年，经营壁垒深厚。由于目前集运干线及各支线运价均有所下滑，且行业在手造船订单较多，预计2023-2025 年公司集运业务收入及净利润将较2021-2022 年有所下滑，但仍将贡献稳定利润。
　　滚装业务乘汽车出口东风，LNG 运输长期前景广阔。1）2022年中国汽车出口量跃居世界第二，预计未来汽车出口量将持续攀升，且随着中国向欧美地区出口增加，滚装运距拉长，带动需求上涨。目前滚装船期租及二手船价均持续向上，且行业在手订单量较低，供给端向好。截至2022 年底，公司拥有2000-5000 车级汽车滚装船等可用于沿海/远洋的大型汽车滚装船10 艘，全部运力22 艘。公司积极拓展国际市场，持续推进内转外，已有三艘船舶投入国际航线运营。随着中国汽车出口增长趋势持续，行业环保新规趋严，外贸滚装供需或越发紧张，看好2023-2025 年公司滚装船队利润持续增长。此外公司于2023 年3 月底新订造6 艘9000 以上车位滚装船，将于2025-2026 年交付，远期运力得到保障，助力公司持续发展滚装船业务。2）全球海运LNG 需求稳步增长，根据克拉克森预测，2030 年预计贸易量达到2022 年的158.4%。
　　公司旗下LNG 运营平台包括CLNG 及CMES LNG，其中持股50%的CLNG 已投资运营22 艘船舶，在手12 艘LNG 船订单；自有主控的CMES LNG 平台无已运营船舶，在手16 艘LNG 船订单。近三年CLNG投资收益稳定，考虑到在手订单交付高峰在2025-2026 年间，预计2023-2025 年公司LNG 收益整体保持稳定。
　　投资建议：
　　油轮贡献核心业绩弹性，干散集运收益稳定，滚装LNG 成长性可期。
　　1）当前时点看，油运三年以上景气周期确定性强，公司原油轮船队将贡献核心业绩弹性。2）干散运输2023 年预计维持稳定收益，2024年后随美元降息周期开始，干散运输有望迎来景气拐点。3）集运亚洲区域内经营壁垒深厚，考虑到行业整体造船订单较多，预计保持稳定收益。4）滚装及LNG 业务前景广阔，公司滚装推动内转外，LNG持续有新船交付，且持续下订滚装及LNG 造船订单，未来成长可期。
　　综合公司各业务发展，看好业绩持续稳健增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.3/73.3/80.2 亿元，对应现股价PE 为8.9/7.4/6.7 倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。按2024 年业绩10 倍估值，给予9.02 元目标价。
　　风险提示：
　　海外经济衰退，油轮运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长；运价、成本等假设不及预期。