博济医药(300404)：中药CRO优质标的 短期中药政策催化 长期受益创新中药发展
类别：创业板 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心/周航 日期：2023-04-10
公司业绩稳定增长，加大人才引进和项目投入。博济医药成立于2002 年，2015 年上市。公司提供临床前研究服务、临床研究服务、其他咨询服务以及CDMO 服务，同时还进行部分临床前自主研发业务和技术成果转化服务。
2016 年以来，公司营收保持稳定增长，2021 年营收为3.24 亿元，2016-2021年CAGR 为35.1%，2021 年归母净利润0.39 亿元，2016-2021 年CAGR为81.1%。2022 年由于疫情期间仍加大人才引进及自主研发项目投入导致业绩波动，但长期而言营收能持续发展。
拥有丰富临床试验服务经验，政策带来中药CRO 发展新契机。博济医药具备丰富临床试验服务经验，截至2022 年中期，公司累计为客户提供临床研究服务 1100 多项，与近 700 家临床试验服务机构开展合作；提供的临床研究服务助力客户获得新药证书约 70 项，生产批件 100 余项，医疗器械注册证 20 余项。2 月10 日国家药监局发布《中药注册管理专门规定》将极大激发中药新药研发的热情，催生中药研发的 CRO 服务需求。而博济医药是A 股上市公司唯一一家能提供中药临床前研究、临床研究和注册申报一体化服务的公司。中药研发一直是公司的特色业务，服务过的中药项目有400 多个，每年开展临床研究项目约 30 个，临床前研究项目约 30 个。
四大业务相互协同，新药研发全流程“一站式”服务降本增效。公司的业务范围已经扩展到新药研发链条上的各个环节，四大业务的协同效应和全流程服务的优势使得公司可以承做一项新药从临床前开发至申报注册的服务业务，为客户节约时间成本、研发成本、沟通成本和转换成本。同时，这也使得公司准确把握行业动态，提高新药研发的成功率，满足客户多层次的业务需求，实现服务提供的连续性、稳定性。公司成立近二十年来，累计为国内外约 1500 家知名医药、医疗器械企业等提供了服务，取得了较好的成果。
多位前CDE 专家加入公司，人才引进助力业务发展。2021 年，公司在职员工从700 多人增长至约1000 人，增长约38%。近年，公司还从CDE 引入三位不同领域的专家：细胞免疫治疗审评专家万志红、统计学主审专家李新旭、新药审评专家张学辉。公司人员团队研发能力上升，能切实提高服务能力和服务水平，有利于业务的发展。
2022 年新增合同金额约8.4 亿，中药CRO 项目储备充足。截止 2022 年半年度，公司在手未确认收入的订单金额为14.26 亿元，2022 年底，初步预计为 15-16 亿。当年签订合同约有20%的金额会在当年确认收入。2022 年度，公司新增合同金额约 8.4 亿元，较上年同期增长约 53%。目前，公司在研客户委托的中药临床项目约 30 个，临床前项目约 20 余个，自研项目近 10 个，项目储备较充足。未来随着公司各项业务联动协同，资源共享更充分，在手订单不断转化，营收和利润将会持续增长。
投资建议：我们预测公司2022-2024 年收入分别为4.10、5.57、7.31 亿元，同比增长分别为26.3%、36.0%、31.2%，2022-2024 年净利润分别为0.29、0.64、0.87 亿元，同比分别为-25.5%、121.7%、35.4%，EPS 分别为0.08、0.17、0.24 元，考虑到公司作为中药CRO 龙头企业之一，我们给予其2023 年75-90 倍PE（对应PEG 2023E 0.62-0.74），对应公司合理价值区间48.2-57.8 亿元，对应每股合理价值区间13.08-15.69 元，首次覆盖，给予优于大市评级。
风险提示：《中药注册专门管理规定》落地不及预期、中药企业创新药研发投入不达预期、市场竞争加剧、人员扩张不达预期。
可比公司估值：公司有丰富的经验和技术人员团队，能够与国内头部的医药研发公司进行竞争，尤其在肝病、消化和肿瘤病的研究领域；在临床前业务中，公司的药物安全性评价中心（GLP）能够进行更多类型的临床前试验；在药物发现领域，公司全资子公司深圳博瑞也研究获得储备了一些很有前景的化合物。公司这两年也一直在加强各板块业务的能力，引进了很多高端的人才，订单方面也有较好的增长。公司已合作 700 多家临床试验机构，包括中医院和其他综合性医院。目前国内已备案的中医药临床试验机构有 100 余家，公司合作的接近 50%，都已建立长期合作的密切关系。中药临床研究的大项目通常采取竞标形式，参投标一般有 5-10 家 CRO 公司参与，根据公司统计，公司参与竞标的中药项目中，中标率约为 30%。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
