300881盛德鑫泰股票投资价值分析，盛德鑫泰股票千股千评
盛德鑫泰(300881)：电力保供下煤电投资加速 锅炉小口径钢管龙头量价齐升类别：创业板 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：秦基栗/邓皓烛/王介超/王晓芳 日期：2023-04-28
核心观点
公司主要从事无缝钢管的生产销售，在电站锅炉用小口径无缝钢管中处于领先地位，其中锅炉用小口径合金钢管2022 年市场占有率近40%，小口径不锈钢锅炉管占三大锅炉厂需求比例55%。电力保供压力下煤电投资自22 年8 月开始明显加速，国家能源局近期进一步强调23 年电力保供压力，需加快建设具备条件的支撑性调节性电源，开工投产一批煤电项目，在此背景下电站锅炉用小口径无缝钢管有望迎来量价齐升。公司IPO 投资项目为4 万吨不锈钢及合金钢，主要为Super304H 不锈钢管、HR3C 不锈钢管、T92 合金钢管、T91 合金钢管等用于超临界以上火电高压锅炉的高端产品，随着公司新产能的投放以及下游需求的量价齐升，公司有望实现较快增长。
公司主要从事各类工业用能源设备类无缝钢管的生产、研发和销售，按照材质分类，主要包括碳钢钢管、合金钢钢管和不锈钢钢管，产品主要应用于电站锅炉设备制造、石油炼化等行业，客户包括上海锅炉厂、哈尔滨锅炉厂、东方锅炉等国内大型电站锅炉制造企业以及中石化等大型石油炼化企业。2022 年公司实现营业收入12.07 亿元，同比+7.47%，归母净利润0.73 亿元，同比+40.32%，2023Q1 实现营业收入3.05 亿元，同比+15.47%，归母净利润0.20 亿元，同比+53.71%。
公司在电站锅炉用小口径无缝钢管中处于领先地位，根据中国钢结构协会钢管分会的统计数据表明，公司生产的小口很高压锅炉用无缝钢管产量2019 年至2022 年连续排名前三位。2022 年三大锅炉厂的小口径电站锅炉用合金钢管年需求量约18 万吨，三大锅炉厂电站锅炉年产量占全国电站锅炉产量75%左右，公司锅炉用小口径合金钢管产量达6.9 万余吨，市场占有率接近40%；同时，公司为国内三大锅炉厂提供的小口径不锈钢锅炉管量占需求总量的55%，其中2022 年公司S30432 高等级不锈钢小口径无缝钢管产品已完成接单 5500 多吨，占据国产S30432小口径管市场份额的50%以上。
电力保供压力下煤电投资加速，公司新产能落地有望量价齐升。在电力保供的压力下，我国煤电核准开工自22 年8 月开始明显加速，我们根据北极星火电网的数据进行了统计，22 年全年煤电核准量超80GW，其中80%以上来自8 月份以后；23 年前三月核准21GW，同比增长301%，开工14GW，同比增长171%。国家能源局在《2023 年能源工作指导意见》中指出，要加快建设具备条件的支撑性调节性电源，开工投产一批煤电项目；同时，国家能源局预计23 年全国最大电力负荷可能超过13.6亿千瓦，较22 年有较大的增长，部分省份在高峰时段可能会出现用电紧张。火电作为支撑性电源，在保供+调峰需求下，投资有望快速增长。
本次新增煤电投资大部分为60 万千瓦以上超临界或超超临界机组，超临界以上火电高压锅炉用无缝钢管由于产品使用环境较为严格，多为 T91 合金钢、T92 合金钢、不锈钢等钢种，需求有望显著放量，同时由于供给端产能增量有限产品价格有望上行。
T91 合金钢、T92 合金钢、不锈钢等钢种质量要求较为严格，技术含量较高，竞争格局较为有序，公司处于行业领先地位，有望明显受益，3 月17 日及4 月28 日，公司公告《关于收到中标通知书的公告》，分别收到1.98、1.81 亿元火电锅炉小口径钢管订单。公司IPO 投资项目为4 万吨不锈钢及合金钢，主要为Super304H 不锈钢管、HR3C 不锈钢管、T92 合金钢管、T91 合金钢管等用于超临界以上火电高压锅炉的高端产品，随着公司新产能的投放以及下游需求的量价齐升，公司有望实现较快增长。
盈利预测：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为2.23 和3.37 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：煤电招标不及预期，原材料价格波动，产品销售量价不及预期火电招标不及预期：在保供+调峰的迫切需求下，自2021 年以来煤电投资重回增长，未来如果火电投资趋缓，公司可能面临相关产品订单减少、收入与利润下滑的风险；原材料价格波动：公司的主要原材料为钢管管坯，而原材料成本占主营业务成本比例达 75%以上，因此原材料的市场价格，特别是钢管管坯单价波动对公司的盈利水平影响较大；产品销售量价不及预期：公司收入及利润的快速增长来源于不锈钢、T91、T92 合金钢等高端产品的放量及价格上涨，其中不锈钢影响较大。现对不锈钢不同价格及销量水平进行敏感性分析如下，可见不同销售单价及销量对公司盈利能力影响较大，本次报告中基础假设为公司23 年不锈钢销售均价4.1 万元/吨，销量2.3 万吨左右，若实际销售价格及销量有较大出入，将会对盈利预测产生较大影响。
盛德鑫泰(300881)：需求高景气 公司新增产能将逐步释放
类别：创业板 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉 日期：2023-04-28
本报告导读：
本轮火电锅炉需求景气周期继续，公司将充分受益；随着公司新增高端产能逐步投产释放，其业绩将维持较快增速。
投资要点：
维持“增持”评级。2022、2023Q1 营收为12.07、3.05 亿元，同比增7.47%、15.47%；归母净利润为0.73、0.20 亿元，同比分别增40.32%、53.71%；业绩符合预期。考虑公司新增产能投产在望，上调23-24 年归母净利润预测为2.00/2.60 亿元（原1.13/1.60 亿元），新增25 年归母净利润预测为3.52亿元，对应EPS 为2.00/2.60/3.52 元。参考可比公司，给予公司23 年25倍PE 估值，上调目标价为50.00 元（原37.13 元），维持“增持”评级。
盈利能力持续提升，业绩创历史新高。2022 公司毛利率、净利率分别为12.86%、6.09%，同比分别升1.86、1.43 个百分点；2023Q1 公司毛利率、净利率分别为15.01%、6.6%，较22 年进一步升2.15、0.51 个百分点。伴随火电锅炉管需求景气度提升，公司盈利水平显著回升，业绩创历史新高。
产能持续扩张，市占率有望进一步提升。2022 年公司小口径合金锅炉管产量6.9 万余吨，市占率近40%；公司供给国内三大锅炉厂的小口径不锈锅炉管量占其总需求量的55%。短期内公司将新增5 万吨锅炉管产能，其中3 万吨超级不锈钢管、2 万吨高合金钢管。2023 年随着新建产能逐步释放，公司市占率将进一步提升，业绩有望维持较快增速。
需求持续高景气，公司将继续受益。21 年9-10 月多地拉闸限电、2022 夏季极端高温干旱天气下水电供电不足，使得新能源供电不稳定、调峰能力差等问题逐步暴露，火电的重要性被重新重视。22 年以来政府层面陆续出台多项火电支持政策，拉动新一轮火电锅炉景气周期，公司将充分受益。
风险提示：火电利好政策取消，公司新增产能释放不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
