300881盛德鑫泰公司业绩分析，盛德鑫泰股票值得投资吗
盛德鑫泰(300881)2022年报点评：需求景气叠加高端产能投放 23年高增长可期类别：创业板 机构：东方证券股份有限公司 研究员：刘洋/李一冉 日期：2023-04-20
事件：公司近期发布2022 年报和2023 年一季报，22 年实现营收12.1亿元（+7.5%），归母净利0.7 亿元（40.3%）。单季度来看，22Q4 营收3.2 亿元，同比+4.4%，归母净利0.3 亿元，同比+30.7%。23Q1营业收入3.0亿元，同比+15.5%，归母净利0.2亿元，同比+53.7%，环比-23.6%。
22 年受下游开工影响产销略有下滑，市占率始终位居前列。公司钢管和钢格板22年销量为10.5 万吨，yoy-10%，其中合金钢管产量6.9 万吨，yoy-23%。市占率方面公司始终位居前列，22 年小口很高压锅炉管无缝管产量位居行业前三，小口径合金钢市占率接近40%，小口径不锈钢锅炉管占国产采购市场55%。
不锈钢占比持续提升，HR3C 开始接单。22 年不锈钢无缝管营收达近3 亿元，增幅高达42%，远高于营收整体7.5%的增幅，不锈钢占比提升带动公司产品结构不断优化。其中22 年用于超超临界锅炉的S30432 已完成接单5500 余吨，于22H2 完成HR3C 进口替代工作，并签订200 余吨订货合同。
煤电核准22 年超106GW，叠加IPO 募投项目建成23 年增长可期。截至年报发布日公司IPO 募投项目已达到预计可使用状态，高合金钢和不锈钢产能增量预计自23Q2 开始陆续投放。需求端，根据Global Energy Monitor 统计，22 年我国煤电核准量超过21 年4 倍，高达106GW 以上，其中22 年核准的项目中60GW 在22 年底前尚未开工建设，这为23 年煤电锅炉管需求景气提供基础。
考虑公司22 年盈利能力有所提升，我们下调公司财务费用等假设，预测公司23-25年每股收益分别为2.39、3.92、4.01 元（原23-24 年2.28、3.90 亿元），采用DCF估值，给予公司50.84 元目标价，维持买入评级。
风险提示
合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响盈利预测
盛德鑫泰(300881)：产能释放抢抓火电需求 产品升级助推盈利增长
类别：创业板 机构：民生证券股份有限公司 研究员：邱祖学/张航/张建业/任恒 日期：2023-04-19
事件概述：2022 年，公司实现营收12.07 亿元，同比增长7.5%；归母净利润0.73 亿元，同比增长40.3%；扣非归母净利0.71 亿元，同比增长63.9%。
2023Q1，公司实现营收3.05 亿元，同比增长15.5%、环比减少4.7%；归母净利润0.20 亿元，同比增长53.7%、环比减少23.6%；扣非归母净利0.19 亿元，同比增长50.2%、环比减少23.6%。业绩符合预期。
点评：结构改善对冲销量下滑，毛利率水平改善① 量：2022 年公司产销量同比下滑，不锈钢无缝钢管营收占比增加。公司2022年生产金属制品10.46 万吨，同比下滑9.95%；销售金属制品10.29 万吨，同比下滑7.43%。受政策影响，火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司火电锅炉管订单明显增长，其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长5.95pct 至24.79%，毛利占比同比增长3.40pct 至43.68%。
② 价：产品售价提升，公司毛利率改善。尽管疫情影响下公司产品销量下行，但公司调整产品产能结构，扩大了合金钢、不锈钢钢管产能，并强化成本管控，使得2022 年毛利率提升1.86pct 至12.86%。分季度看，2023Q1 毛利率环比提升4.37pct，同比提升0.85pct 至15.01%。
未来核心看点：火电锅炉管需求释放，产品升级伴随产能释放① 火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000 万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2 亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432 与HR3C 供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。
② 积极投产把握市场复苏机遇。2022 年，公司 S30432 产品已完成接单5500多吨，占据国产S30432 小口径管市场份额的50%以上。为积极把握火电市场复苏机遇，公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023 年3 月31 日达到预定可使用状态，累计使用募集资金金额约1.60 亿元。
③ 技术创新实现产品引领。公司2022 年下半年TP310HCbN 作为最高等级国产不锈钢材料已签订首批 200 多吨的订货合同；主要用于700℃先进超超临界燃煤发电机组的新型镍铁基 HT700 高温合金正在研发；锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段，有望批量投入市场。
投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25 年将分别实现归母净利润1.90/2.94/3.36 亿元，对应4 月18 日收盘价，PE 分别为17、11 和10 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
